【资讯】投资者规模日益萎缩亟需重视

投资者规模日益萎缩 亟需重视

近日A股在跌破2000点之后再次被神奇地拉起，护盘力量与市场力量依然处于对峙状态。　　我们近期分析提示，经济系统性收缩、货币价量齐跌意味着我国经济已进入加速去杠杆阶段，企业的ROE以及盈利能力将继续面临下行压力。2014年一季报显示，经济收缩背景下全部A股的ROE已经从2012年同期的3.44%、2013年同期的3.38降低至3.28%，说明上市公司的盈利能力在整体减弱。更主要的是，截至5月19日，朝阳永续数据显示的沪深300、中证800、中小板 、创业板的2014年一致性盈利预期分别为13.15%、15.25%、32.02%、59.87%。我们认为，在经济去杠杆形成的系统性收缩时期，2014年上市公司的盈利增速很难高过2013年，市场整体尤其是创业板与中小板的盈利预期显著过高，后期仍存在明显的下修压力。

我们认为，在经济去杆杠阶段，只要不危及经济底限，难有规模性刺激政策。反之，在去杆杠阶段的刺激政策必定事倍功半。去杠杆对行业经济与企业影响的路径是“自上而下”，首先是贸易融资受到全面压制而明显收缩，叠加制造业经营杆杠率的收缩，上游资源品、原材料等具有金融属性的大宗贸易品价格会继续走低，上游强周期行业的盈利会显性恶化；其次，产出过剩叠加社会需求收缩再加上去库存压力，工业品价格仍会萎靡不振，中游行业的盈利能力也将明显减弱；再次，企业盈利能力降低弱化采购需求、经济去杠杆必然会传导家庭去杠杆、家庭收入能力减弱必然压缩消费需求。未来中国经济，特别是传统周期行业仍有较长时间的去杠杆过程，经济层面的实质性好转可能要等到去杠杆进入后半程、改革红利逐渐显现的1至2年后。　　以新国九条为代表、以做大资本市场和推动资本业务创新为核心的各项制度革新可谓费尽心思，但综观所有创新举措，唯独缺少了一项市场最亟需的内容：面对投资者规模持续缩小、交易活跃账户数持续递减、投资者队伍出现断层的现象却无所作为，对比2004年老国九条的“重视资本市场的投资回报，为投资者提供和分享经济增长成果、增加财富的机会”明显缺了点什么。虽然新国九条将放宽证券业务牌照，并鼓励私募基金发展，但其业务对象仍是风险偏好逐渐降低、数量规模日益萎缩的个人投资者。目前做大资本市场驱动下的新股扩容节奏是“半年100家”，这意味着不算后续的新增量，仅仅已经在排队待上市、并开始分批预披露的近600家企业，就需要3年才能发完。新三板市场更是以一年上千家的速度在大跃进。此外，还有定增股、优先股等，注册制也蓄势待发……市场在数学意义上被做大后，终究还会面临一个“谁来捧场”的问题。　　在经济系统性收缩背景下，现阶段各类投资资本均出现投资困境，主要体现在两个方面。一是有较好收益预期的投资品非常匮乏；二是收益性与风险性不对称导致投资安全边际很难明确。在此背景下，对于A股，我们建议继续等待跌出绝对价值的配置机会，预留资金，为IPO重启参与新股申购 (网下与网上)作准备。随着IPO重启新股常态化发行后，新股申购收益率将呈前高后低的趋势。

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